Не стоит полагаться на Индекс покупательной силы, если вы хотите определить справедливую стоимость валюты. Старая поговорка, приписываемая Марку Твену, гласит: «Каждый знает, что такое погода, но никто не может сказать про нее что-либо определенное». То же самое можно сказать про торговлю на валютном рынке. Не будет преувеличением сказать, что большинство трейдеров форекс имеют свое мнение о фундаментальной стоимости той валюты, которой они торгуют, однако они редко позволяют
чтобы их фундаментальное мнение было доминирующим во время краткосрочных торговых сделок на форекс. Слишком много шума влияет на торговлю: экономические репорты, катастрофические события, политические дела. При таком количестве шума даже наиболее профессиональная фундаментальная оценка не имеет никаких шансов.

Кроме того – и это очень важное «кроме того» - макроэкономические данные поступают с лагом и выходят относительно редко – раз в месяц или в квартал. Невозможно создать краткосрочную торговую модель, основанную на таких интервалах. Вам необходим источник данных с тем же самым интервалом, или даже более коротким, чем временной диапазон, в котором вы торгуете.

Один из авторов вспоминает о встрече экспертов по макроэкономике, которые был одновременно удивлены и разгневаны высокой частотностью данных доступных в риал-тайм для авторов финансовых моделей.

Международная финансовая статистика от Международного валютная фонда может показаться вполне авторитетным источником по макроэкономическим данным для срочных рынков, однако, если  данные публикуются только через месяц после факта, который они отображают, кому в финансовом сообществе нужны такие данные?

Если допущение является ложным, то все выводы из него являются ложными. Слишком много людей принимающих решения относительно политики и академических экономистов полагают, что существует отклиригованная рынком «честная» стоимость той или иной валютной пары. На самом деле ничего подобного не существует. В ситуации контролируемого процентного арбитража любая комбинация срочных и форвардных ставок может быть честной, учитывая две вовлеченных в этот процесс кривых краткосрочной доходности по процентным ставкам.

Если изменятся одна из кривых доходности, то должны измениться валютные уровни или наоборот и все это в продолженном динамичном движении обратных связей. Так понимают процесс краткосрочной торговли на рынке почти все, и это явление также служит основанием для дифференциалов коэффициентов форвардных курсов, которые используются для идентификации срочных валютных трендов.

Честная цена.

Концепция «честной цены» требует объективной функции. Некоторые полагают, что целью является платежный баланс, и рассчитывают, например, до какого уровня иена или юань должны вырасти, чтобы торговый баланс США приблизился к торговым балансам Японии и Китая.  Нам необходимо отбросить эту неконтролируемую логику, так как она подразумевает, что единственно переменное определение конкурентных преимуществ всех торгуемых товаров и услуг и всех инвестиционных потоков между двумя странами и представляет собой курс обмена их валют.

Давайте возьмем экстремальный пример и попробуем ответить на вопрос, какого уровня должен достичь бразильский реал по отношению к американскому доллару, если США перестанут покупать кофе и другую бразильскую сельхозпродукцию? Или другой вопрос, каким должен стать курс доллара, если США перестанут экспортировать зерно, высокотехнологичное оборудование, программное обеспечение и оружие?

Одна из методик определения «справедливой цены» это паритет покупательной способности (РРР). Этот индекс остается в игре в течение многих лет, несмотря на его недостатки, о которых мы скажем ниже. Он также известен под запоминающимся названием «теорема Биг Мака». Теорема основана на том, что общие товары, такие как Биг Мак должны иметь эквивалентную стоимость в разных культурах (Это заставляет нас ввести в модель допущение, что в разных странах и культурах существуют одинаковые вкусы и предпочтения на Биг Маки, что может оказаться новостью для таких рынков как Индия, где поедание говядины встречают сильную религиозную оппозицию).

РРР отличается от паритета процентных ставок (IRP). IPR основан на допущении, что существует единственная «реальная» процентная ставка по платежам по всем мире, поддерживаемая арбитражем и разными ставками прогнозируемой инфляции. Если мы добавим ожидаемую инфляцию к «реальной» ставке, чтобы реконструировать номинальные процентные ставки для каждой валюты (в соответствии с законом Фишера), то мы получим прогнозируемый дифференциал, используемый для создания форвардных курсов валют.

Однако Закон Фишера не применяется механически для конструирования кривых доходности. Такие факторы, как волатильность облигаций или валют часто перевешивают фактор прогнозируемой инфляции при расчете  премии за ликвидность.

Расчет РРР

Расчет РРР производится на основе усредненных показателей инфляции за длительный период. Расчеты, доступные на ресурсах Bloomberg основаны на средних с января 1982 по июнь 2000. Относительные отклонения в ценовых уровнях, полученных на основе индексов цен потребителей и производителей, умножаются на среднюю обменного конкурса, что и дает нам значение РРР.

Не один серьезный эксперт не скажет вам, что РРР в состоянии дать реально торгуемый краткосрочный прогноз на рынке форекс. Идея РРР заключается в том, чтобы обеспечить нас долгосрочным аттрактором равновесия для текущего обменного курса. При расчете РРР игнорируется ряд факторов, которые, как мы видели, очень важны для анализа валютного рынка, такие как ожидаемые относительные доходы на активы, физические потоки, монетарная политика, не отраженная в данных по инфляции, предпочтения по сбережениям, страховые факторы, влияние на цену со стороны сделок кэрри и политические факторы.

Расчет РРР измеряет отклонения в относительных уровнях инфляции, которые определяют посредством индекса потребительских цен и индекса цен производителей. Эти измерения двигаются медленно, могут быть субъектом ошибок при составлении репортов по инфляции или политического давления и по своей сути являются отстающими. Однако можно ожидать, что в долгосрочной перспективе инфляция будет отражена в долгосрочном тренде валюты.





Свидетельство.

Теперь давайте перейдем к той точке, на которой мы пришли к уверенному заключению: Неспособность измерений РРР для группы из валют приспособиться к наблюдаемым месячным средним с июля 2000 года является потрясающей. На следующих графиках мы видим уровни РРР созданные через PPI и CPI (голубые и красные линии соответственно) и реальные котировки валюты (зеленая линия). Все элементы рассчитаны через американские доллары, а отображение на графике происходит по разворотной шкале. Мы почти не комментируем эти рисунки, так как они свидетельствуют сами за себя.



Месячные средние евро/доллар и PPP-модели. На всех приведенных далее рисунках кривая моделей РРР не имеет никакого сходства с ценой валюты.










Политическое предупреждение

Полисимейкеры по всем мире занимаются манипуляциями на валютном рынке и, либо поощряют, либо подвергают жесткий критике своих коллег, за то, что они делают то же самое, а зависимости от того, какой дует ветер. Все это происходит, несмотря на то, что только минимальное количество очевидных валют оказывает влияние на торговое взвешивание. Допущение того, что валюта является недооцененной или переоцененной базируется на том чувстве, какова ее «справедливая» цена, а также на том, является ли эта цена более высокой или более низкой, чем существующая цена.

Как отмечено выше, любой, кто вовлечен в покрытый процентный арбитраж может утверждать абсолютно недвусмысленно, что любой специфический срочный или форвардный курс является на данный момент «справедливым», учитывая вовлеченные в процесс его образования процентные ставки, однако поскольку процентные ставки изменяются постоянно, в результате обменные курсы не содержат макроэкономической информации, а только финансовую.

Приведенные здесь графики должны разубедить всех и вся, которые полагается на РРР для определения «справедливой» стоимости валюты. Если мы убережем названия с этих графиков, то в реальности будет невозможно сказать, получили ли мы красные и голубые линии в результате того же самого процесса, что и зеленую линию.


© CURRENCY TRADER • December 2009
© Перевод: www.kroufr.ru