Новый подход к управлению капиталом. Ральф Винс

В течение почти сорока лет построение портфеля изображалось на двумерной плоскости, где доход измерялся по вертикальной оси, риск же, а фактически некий его суррогат (ибо кто знает, что в действительности есть риск), измерялся по горизонтальной оси. Основная идея состояла в том, чтобы добиться возможно большего дохода при данном уровне риска или наименьшего возможного риска при заданном уровне дохода, что укладывалось в возможности такого двумерного представления. Этот подход долгое время считался столь же безупречным, как жена Цезаря.

Новая методология, которая будет изложена далее, - это совершенно новый взгляд на построение портфеля, отличный от двумерного представления в контексте противоборства между доходом и риском. Имеется несколько причин, по которым новый подход предпочтительнее старого.

Новый подход лучше, так как исходные данные теперь уже не располагаются вдоль линий ожидаемых доходов и (достаточно расплывчатой) дисперсии ожидаемых доходов или какой-то другой эрзац-меры риска. Аргументами новой модели являются различные сценарии возможных исходов инвестирования (более точная аппроксимация реального распределения дохода). Теперь, в отличие от оценок таких величин, как ожидаемые доходы и их дисперсии, исходная информация гораздо ближе к тому, чем может мысленно оперировать менеджер по инвестициям, например, 5%-ная вероятность выигрыша или потери в х%, и т.д. Теперь за аргументы новой модели менеджер по инвестициям может принимать даже неестественно маловероятные сценарии.

То, что менеджер по инвестициям использует в качестве аргументов новой модели, представляет собой спектры сценариев для каждого рынка или рыночной системы (заданный метод торговли на данном рынке). Новая модель определяет оптимальное инвестирование [1] для каждого сценарного спектра при торговле по многим сценарным спектрам одновременно.

Более того, и это, возможно, гораздо важнее, новая модель пригодна для любого распределения дохода! Ранние модели портфелей чаще всего предполагали нормальное распределение при оценке различных исходов, к которым могут привести инвестиции. При этом хвосты распределения - самые благоприятные и неблагоприятные исходы - оказывались много тоньше, чем должны были быть в случае реального, отличающегося от нормального, распределения. Следовательно, самые хорошие и самые плохие возможные исходы инвестиций этими ранними моделями обычно недоучитывались. В новой модели различные сценарии входят в хвосты распределения исходов, и вы можете назначить им любые вероятности по своему усмотрению. Даже непостижимо устойчивое распределение доходов Парето можно описать с помощью различных сценариев, на основании чего построить оптимальный портфель.