Henry Kaelber

При все ускоряющемся темпе изменений на глобальных рынках и океане инвестиционных альтернатив множество инвесторов чувствуют себя тонущими в задачах управления своими инвестициями. Это о Вас?

На наш взгляд, успешная инвестиционная программа должна не только давать конкурентоспособную отдачу, но и помогать строить достойное будущее и увеличивать качество жизни. Ваши инвестиции делают это?

Введение в современную портфельную теорию

По определению, инвестиции - жертва некоторой существующей ценности ради возможной, но все же сомнительной, более высокой будущей ценности. Не имеет значения, находятся ли инвестиции в акциях, бондах, недвижимом имуществе, драгоценных металлах или других активах. Суть заключается в вашем желании увеличить богатство.

Итак, как определить ценность? Есть огромное количество академической информации о том, как должна определяться ценность. Однако, единственным реальным детерминантом ценности, настоящей или будущей, являются просто силы спроса и предложения. Ценность актива увеличивается, когда на него больше покупателей, чем продавцов, и уменьшается, если у него больше продавцов, чем покупателей.

Традиционно, при выборе акций используются, главным образом, методы определения справедливой ценности. Затем эта информация помогает принять решение - покупать или продавать. Вы можете убедиться, что эти методы оценки весьма логичны. Кроме того, существует значительное число исследований, доказывающих, что некоторые из этих методик более надежны, чем остальные. Однако, основное предположение заключается в том, что другие инвесторы будут, в конечном счете, реагировать логически, чтобы достигнуть того же самого заключения. Если Вы хоть сколько-нибудь наблюдали за рынком акций, то знаете, что инвесторы не всегда реагируют логически и рационально! Этот подход редко учитывает решения, основанные на риске.

Альтернативный подход к управлению инвестициями включает в себя решения, основанные на современной портфельной теории. Современная портфельная теория была разработана в результате исследований поведения инвестора и его очевидной озабоченности риском и отдачей. Эти исследования начались еще в марте 1952 года, когда в Financial Analysts Journal вышла объемная статья тогда еще молодого человека. Она называлась "Портфельный Выбор". Часто цитируемый, как отец современной портфельной теории, Гарри Марковитц (Harry Markowitz) использовал статистику, чтобы изучить поведение инвестора, определить, как измерить и учесть риск, а так же, как использовать эти данные, чтобы создать портфель, оптимизированный к поведению инвестора. Его работа была настолько убедительной и вдохновляющей, что в 1990 он был за нее удостоен Нобелевской премии в экономике. Истинным значением его работы было разработать структуру создания портфеля с большей ожидаемой отдачей на данный риск, чем отдача от инвестиций по отдельности.

Риск

По определению, риск - опасность или возможность потери, в инвестиционном мире часто упоминается в терминах несистемного и системного риска. Несистемный риск - риск изменения цен из-за форс-мажорных обстоятельств. фактически может быть устранен с помощью диверсификации. С другой стороны, системный риск - также известный, как рыночный риск - обычен для всех классов активов в результате поведения инвестора. Работа Гарри доказывала, что распределение активов может защитить от системного риска, так как различные части рынка подвержены ему в разное время.

Системный риск инвестиций или всего портфеля измеряется стандартным отклонением его процента отдачи. Стандартное отклонение статистически определяет, насколько далеко отстоят различные цифры отдачи от среднего при наблюдении набора данных. Применительно к инвестициям, системный риск относится к понятию изменчивости. Изменчивость (волатильность) находится вычислением стандартного отклонения изменений процента отдачи. Если отдача акции быстро меняется вверх и вниз за короткий промежуток времени, такая акция имеет высокую волатильность. Если отдача довольно постоянна, акция имеет низкую волатильность. Чем больше изменчивость, тем выше риск ваших убытков!

Эффективные Портфели

Значит, тогда я должен искать инвестиционные возможности только с низкими характеристиками волатильности, верно?

Нет, не совсем. В действительности есть немного типов инвестиций, которые имеют низкую изменчивость, и эти инвестиции в целом дают весьма небольшую отдачу. Кроме того, из-за их небольшого количества, Вы сложили бы все яйца в одну корзину. Это - не лучший выход.

В своих исследованиях поведения инвестора Марковиц выявил, что различные типы инвестиций испытывали положительную или отрицательную доходность - характеристики отдачи и изменчивости - в разное время. Из этого он также вывел, что, при объединении двух инвестиций, которые работают по-разному, их портфель показал меньшую изменчивость, чем ожидалось. Сделав далеко идущие из этого наблюдения выводы, Гарри изобрел модель расчетов для выявления всех возможных портфелей, предлагаемых инвестору, от тех, которые дают максимальный ожидаемый доход по всем инвестициям, при различных уровнях риска, до портфелей с минимальным риском и возможностью менять уровни ожидаемого дохода по всем инвестициям. В графическом представлении этот набор эффективных портфелей формирует линию, названную границей эффективности - расположение лучших портфелей. На графике представлены все возможные портфели, а линия по краю заштрихованной области - граница эффективности. 



Как случилось, что придумано это было в 50-ых, а развитие получило только сегодня?

Марковиц изобрел модель, но для ее расчетов требуются значительные вычислительные мощности - немыслимого для того времени уровня. Однако, с развитием компьютеров и программного обеспечения это стало возможным. Фактически, изучение современной портфельной теории получает все большее внимание в колледжах и университетах с каждым семестром, а профессиональные управляющие капиталом проявляют озабоченность, поскольку это вызов их традиционным способам делать бизнес.

Работы Гарри Марковица развил другой блестящий экономист, Уильям Шарп (William Sharpe), который изобрел способ нахождения оптимального портфеля, лежащего на границе эффективности Гарри. Эта вычислительная модель известна, как "Модель ценообразования активов" (Capital Asset Pricing Model). С тех пор, как Марковиц предоставил модель для максимизации поведения инвестора, не удивительно, что Шарп не был одинок в исследованиях по оценке рыночного равновесия. Также ничего удивительного, что в 1990 году Уильям Шарп разделил пьедестал почета с Гарри, получив собственную Нобелевскую премию по экономике за эту работу. На графике - простая иллюстрация того, как комбинируются два метода. 



© перевод Инвесто.ру
© HWKFS.com